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（以下内容从东兴证券《净利润增速平稳，资产质量稳健》研报附件原文摘录）

招商银行(600036)
事件： 8 月 25 日， 招商银行公布 2023 年半年报， 上半年实现营收、 拨备前利润、 净利润 1,784.6、 1,250.7、 757.5 亿，分别同比-0.4%、 -2.1%、 9.1%。加权平均 ROE 为 17.55%，同比下降 0.52pct。 我们点评如下：
非息收入回暖支撑营收降幅收窄， 拨备反哺净利润增速回升。 1H23 招商银行营收同比-0.4%（ Q1 营收同比-1.5%）， 降幅环比收窄；净利润同比增 9.1%，环比提升 1.3pct。由于规模增速略有放缓、 净息差延续下行趋势，净利息收入增速进一步放缓； 但得益于上半年较强的债市表现，其他非息收入实现恢复性增长，支撑营收降幅收窄。同时， 在优异资产质量支撑下，信用成本继续降低，推动净利润增速回升。
从单季度来看， 2Q23 营收同比增 0.8%，增速环比回升 2.3pct。其中，净利息收入同比增 0.7%， 增速环比下降 1.1pct。非息净收入同比增 1.1%， 增速环比上升 7.2pct；主要贡献来自其他非息收入（ 同比增 33.42%），其中投资收益、公允价值变动损益分别同比+25.02%、 56.83%，主要是上半年债市整体走强推动。 手续费净收入同比下降 10.9%， 降幅环比收窄 1.7pct。 上半年招行零售客户基础持续夯实，实现高基数下的稳健增长。 6 月末零售客户达1.90 亿户，零售 AUM 12.54 万亿元，同比分别增长 6.74%和 9.58%。其中，金葵花及以上客户数、 AUM 同比分别增长 10.39%、 9.37%，私行客户数和AUM 同比分别增长 10.11%、 10.09%。 支出端来看， 2Q23 管理费用同比增4.6%，对拨备前利润增速有所拖累（同比-0.7%，增速环比下降 2.7pct）。信用减值损失同比下降 25.9%，净利润同比增 10.5%，增速环比上升 2.7pct。
零售贷款投放回暖， 个人信用类贷款新增占比提升。 6 月末， 招商银行贷款同比+7.1% （增速较 3 月末放缓 2.9pct）。Q2 贷款新增 195 亿，同比少增 1542亿。 主要由于受票据市场利率下降影响， Q2 票据贴现减少 966 亿；个贷有所回暖， Q2 新增 921 亿， 同比多增 272 亿；对公贷款新增 240 亿。 6 月末，个贷占比较 3 月末提升 1.29pct 至 52.39%。 从上半年来看，个贷、对公均同比多增（分别新增 2012 亿、 1678 亿， 同比多增 511 亿、 652 亿）。 其中， 个人贷款主要贡献来自小微客户贷款和消费贷、商用房贷款、汽车贷等，新增占全部贷款比重分别为 26.27%、 25.39%。 对公贷款主要投向制造业、 基建领域， 新增占比分别为 27.72%、 24.83%。
存款保持较快增长，个人定期存款占比上升。 招商银行存款保持较快增长， 6月末存款余额同比+14.1%。从存款日均余额结构来看， 个人存款呈定期化趋势。 1H23 个人定期存款日均余额占比为 16.4%，较 2022 年上升 3.3pct。 当前悲观经济预期下，居民储蓄意愿提升，居民存款定期化有一定被动因素。但考虑公司积极平衡量价关系，负债成本管控能力较强，预计结构因素的负面影响有限，负债成本率有望保持稳中下降。
资负两端承压， 净息差继续下行。 1H23 净息差为 2.23%， 环比 1Q23 下降6BP（单季净息差环比降幅较大， Q2 净息差 2.16%，环比下降 13BP）；较2022 年全年下降 17BP，与同业降幅接近。资产端：生息资产收益率为 3.83%，较 22 年下降 6BP。 贷款收益率下降 18BP 至 4.36%。其中，由于上半年按揭贷款重定价，新发放按揭贷款利率持续下行，以及消费贷竞争加剧， 个贷收益率降幅较大（ -28BP 至 5.16%）。对公贷款新发放利率基本企稳， 对公贷款收益率降幅相对较小（ -5BP 至 3.8%）。 负债端： 计息负债付息率为 1.71%，较 22 年上升 10BP。其中，存款付息率上升 9BP 至 2.28%。 一方面， 由于居民、 企业储蓄意愿较强， 存款呈定期化、长期化趋势；另一方面，尽管在挂牌利率下调背景下，人民币存款利率下行，但受加息影响，外币存款利率上升推升整体存款成本。 考虑到①后续存量按揭贷款利率大概率下调， 会继续拉低资产收益率， ②负债端存款定价下调的成本改善效果逐步显现，预计下半年净息差继续下行，但幅度收窄。
资产质量总体稳健， 信用卡不良率环比下降。 6 月末， 招商银行不良贷款率为 0.95%， 环比持平； 存量资产质量保持稳健。 其中， 对公贷款不良率环比上升 2BP 至 1.27%，主要由于房地产行业风险持续暴露； Q2 房地产行业新增不良贷款 44 亿，占全部对公新增不良的 101%，房地产行业不良率环比上升 97BP 至 5.52%，预计风险出清还需时间。 零售贷款不良率环比下降 5BP至 0.84%，主要得益于信用卡不良改善； Q2 信用卡不良贷款环比减少 3.13亿， 信用卡不良率环比下降 8BP 至 1.68%。上半年不良贷款生成率（年化）1.04%，较一季度下降 5BP，不良生成较平稳。6 月末关注贷款占比为 1.02%，环比下降 10BP， 潜在不良压力较小。 拨备覆盖率 447.63%，环比基本持平，拨备安全垫厚实，具备盈利释放空间。
投资建议： 招行二季度资产规模稳健增长，零售需求有所回暖， 信贷结构环比改善；尽管净息差仍然承压，但其他非息收入表现好于预期， 支撑营收增速小幅回升。在资产质量稳健、拨备充足基础上，降低拨备计提反哺利润，净利润增速小幅回升。展望后续，我们预计下半年公司规模平稳增长， 净息差仍有下行压力；期待“活跃资本市场”政策下， 具备传统优势的资本市场相关业务中收恢复性增长。考虑招行资产质量稳健、 拨备充足，在可持续支持实体经济诉求下，下半年利润有望平稳释放。
预计 2023-2025 年净利润增速分别为 10.1%、 10.6%、 13.3%，对应 BVPS分别为 38.75、 45.42、 52.98 元/股。 2023 年 8 月 28 日收盘价 32.26 元/股，对应 0.8 倍 2023 年 PB， 招商银行零售金融领先优势持续，管理体系成熟，零售金融基因强大。中长期来看，零售业务发展有望进一步优化收入结构、稳定资产质量、协同促进对公和投行业务发展，支撑盈利能力提升。我们持续看好， 维持“强烈推荐”评级。
风险提示： 经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

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